11月19日，拍拍贷发布了其2019年的三季报，同时宣布其品牌正式升级为“$信也科技集团(FINV)$”。从三季报来看，拍拍贷的转型颇为成功。截至第三季度，其机构资金占总撮合额的比例从二季度的44.8%增加到75.1%，占比接近乐信和360金融的水平。

这是一个很有意思的事。要知道，国内的P2P公司最多的时候达到6000多家，所有公司都想转型。但截至目前，只有拍拍贷等少数几家转型成功。那么，其转型成功的秘诀是什么？

伴随拍拍贷成功转型，进而又牵扯出另外两个问题。从P2P到金融科技，又应该如何定义转型后的拍拍贷？信也科技未来的成长逻辑究竟在哪里？

1.拍拍贷更名信也科技，品牌升级基本完成

11月拍拍贷正式宣布升級为信也科技，公司重新定位于金融科技开发者平台。业务主营分为三个部分：分为金融科技业务、国际业务、科技生态孵化业务。

其中，金融科技业务包含金融科技服务和金融科技赋能两大块，前者包含场景消费业务、商户贷、机构伙伴合作等业务，后者则是通过赋能B端，驱动整个金融生态不断完善。

整个品牌升级的背后，信也科技已经完成从P2P到金融科技的彻底转型。截至三季度末，信也科技机构资金占总撮合额的比例达到75.1%，占比接近乐信和360金融的水平。

在转型过程中，信也科技凭借良好的资产质量，充分利用金融机构的授信额度，很好完成转型阶段P2P资金的衔接，使得其在过去一年，放款量和收入均保持稳步增长。

2.信也科技成功转型的关键——高效的运营能力

信也科技转型成功的关键，是其高效的运营能力。具体表现在三个方面：优于同行的获客效率，稳定的资产表现以及用户群体的优化。

截至今年第三季度，信也科技平均新借款人的获客成本约为220元人民币，与乐信基本一致，远远低于360金融，获客效率处于行业头部水平。

从资产表现来看，转型期内，信也科技的平均贷款周期和M3+逾期率的表现相对过去基本稳定。换句话说，信也科技并没有以牺牲资产质量来换取增长。

在用户群体方面，信也科技的用户正在向更高质量的用户群体转移，反映在M3+逾期率的下降。过去4个季度，其M3+逾期率从4.2%下降到3.7%。

3.未来增长逻辑清晰：从新兴消费金融市场崛起，到赋能中小银行向零售化转型

未来信也科技的机会主要有两个，新兴消费金融市场崛起和赋能中小银行向零售化转型。

2015年到2017年，人民银行征信中心有贷款记录的自然人每年新覆盖近5000万。未来以每年消费金融新覆盖4000万人估算，3-4年内1.5亿潜在客群将被完全覆盖。按每人每年1万信用消费额度计算，潜在的增量市场高达1.5万亿。

另一方面，受利差收窄和不良率攀升等因素的影响，银行传统的对公业务举步维艰，因此银行业向零售化转型势在必行。

在转型过程中，中小银行在获客场景优化、风控系统搭建等方面存在巨大的技术需求，有To C金融经验的头部金融科技公司，有望从金融中介服务商转型为技术服务商。粗略估算，中国有超过4000家城市和农村商业银行，潜在市场空间巨大。

4.从金融中介服务到技术服务，信也科技的估值逻辑有望重塑

中小银行的零售化才刚刚开始，针对零售业务的技术服务，也是一个新兴市场。正因为如此，金融科技公司应该在哪些环节提供技术服务，服务到什么程度，以及如何收费，都还处于摸索阶段。

而当下的助贷模式，只是赋能中小银行的一种初级形式，必然会被更成熟的合作模式替代。

在从金融中介服务到技术服务转型过程中，随着政策风险逐渐消失，资本市场也大概率会重塑信也科技等金融科技公司当下的估值逻辑。

一．三季度机构资金占比提升至75%，信也科技完成金融科技转型

1.1拍拍贷品牌正式升级为信也科技，定位为金融科技开放平台

11月19日，拍拍贷正式宣布升級为信也科技，英文名字为FinVolution Group。公司定位为金融科技开发者平台，业务主营分为三个部分：分为金融科技业务、国际业务、科技生态孵化业务。

其中，金融科技业务包含金融科技服务和金融科技赋能两大块，金融科技服务则包含场景消费业务、商户贷、机构伙伴合作等业务，意在连接B端与C端，优化市场资源配置，提高服务效率。金融科技赋能主要是to B科技输出业务，通过赋能B端，驱动整个金融生态不断完善。

信也科技的国际化业务基本都分布在菲律宾、印度尼西亚、越南、新加坡等东南亚国家。其联席CEO章峰表示，目前信也在这些国家已经取得了开展业务相关资质，且印尼业务累计注册用户破百万，累计成交额近4亿人民币。

此外，信也的科技生态孵化业务则是以前瞻性和战略性的眼光不断投资、孵化新的技术与产品，助力金融科技生态不断完善。截至目前，信也科技已在保险科技、企业服务、大数据等细分领域近20个项目累计投资数亿元。

整个品牌升级的背后，信也科技的业务已经完成从P2P到金融科技的转型。

1.2机构资金占总撮合额的75.1%，10月机构成交额占比达100%

去年10月以来，信也科技开始发力向机构资金转型。2018年第四季度，信也科技的机构资金占总贷款量的20.4%。截至2019年第三季度，信也科技的机构资金占比从二季度的44.8%提升到75.1%。10月份，这个比例进一步上升至100%。

75.1%的机构资金占比，几乎与更早向机构资金转型的金融科技公司水平相当。截至2019年第一季度，360金融的机构资金占比为79%，乐信的机构资金占比为70.6%。

机构资金（银行、信托）占比，很大层面上可以代表公司的资产风控水平。因为机构在选择合作伙伴往往要考虑的核心问题是，谁提供的资产质量更为稳定，更可预期。

每一类资产都有不同的定价方式，大额和小额借款的定价不同，短周期和长周期借款的定价不同，是否有抵押物的定价不同，不同信用表现的人所获得的额度和利率也不相同。18%、24%和36%的利息率，均代表着不同质量的资产。

金融机构在和互金公司合作之前，会衡量合作的资产标准，而合作后续看中的则是资产质量的稳定性。资产质量的稳定性意味着风险是否可控（可以预测），决定机构和互金公司的合作关系是否稳固，进而从资金端影响信也科技业务放量的速度。

这也一定程度上解释了，为什么信也科技在资金机构变化过程中，仍然能保持业务规模的稳步增长。

1.3资金机构完成转型背后，放款量和收入均保持稳步增长

纵观信也科技整个转型过程中，除2018年第三季度外，其放款量和收入均保持稳步增长。

2019年第三季度，信也科技放款量为245.79亿，同比增长66.4%，连续五个季度保持增长。营业收入为15.12亿元，较2018年同期的11.20亿元增长35.0％。

究其原因，金融机构充分的授信额度，很好地完成了P2P资金的衔接。

以今年第二季度为例，拍拍贷来自金融机构的授信额度约为450亿元人民币。考虑到二季度信也科技放款量在216亿左右，450亿元的机构授信额度，意味着最糟糕的情况下，即在P2P没有任何资金，现有的授信额度也能支撑公司两个季度左右的业务。这没算上新的机构资金渠道的开拓。

截至第三季度，信也科技的机构融资合作伙伴已增至30家左右。据管理层透露，公司目前正与10多个潜在的资金合作伙伴进行讨论。

二．信也科技成功转型的关键—高效的运营能力

2.1三季度获客成本220元，获客效率处于行业头部水平

从过去表现来看，除第三季度外，信也科技的单季度借款人人数均处于稳定增长。去年第四季度，信也科技单季度借款人数为303万人。到今年第三季度，单季度借款人为353万人。

单季度借款人人数固然重要，但获客效率才是金融科技公司的核心竞争力。获取有效用户成本的高低，会直接影响到最后的利润。

在获客效率上，信也科技始终处于行业头部水平。