2018年全年，信也科技的每个新增借款人的平均成本约为150元。到今年第一季度，新增借款人的平均成本大约在130元至140元之间。二、三季度，每个新增借款人的平均成本分别约190元人民币、220元人民币。

从今年以来，尽管平均获客成本略有上升，但相比同行来说，仍然处于低位。

以360金额和乐信为例，2019年第一季度，乐信单个用户的获客成本在276元/人，远远高于信也科技的130-140元/人。

反观获客相对激进的360金融，获客成本持续增长。2018年第四季度，360金融的获客成本为164元，到今年第三季度，获客成本增长到245元，增长49%。这个数字要高于信也科技和乐信的获客成本。

360金融真实的获客成本要远高于两者。原因是，互金公司对于获客成本的计算方式存在差异。主流的计算方式有两种，一是用销售费用除以新增授信用户，因为借款需求不是时刻都会发生，营销获客的目的是给用户一定额度，让用户有需求的时候到这里来借钱即可。另一种是，销售费用除以新增活跃借款人更为合理。

360金融的计算方式是前者，乐信和信也科技则是后者。较高的获客效率，也使得信也科技可以始终保持一种相对稳健的获客策略。

信也科技的营销费用率是头部金融科技公司中最低的。2019年第三季度，信也科技的销售费用占比为15.15%，与乐信的15.8%基本处于同一水平，远低于360金融的34.96%。

2.2资产质量稳定，信也科技坚守能力圈

比业务持续增长，更有价值的看点在于，信也科技并没有以牺牲资产质量来换取增长。相反，公司的资产水平仍然保持在相对稳定的状态，反映在平均贷长和90天以上逾期率的表现相对过去基本稳定。

过去四个季度，信也科技的平均贷款期限分别为9.6、9.6、8.8和8.2个月。）。贷款周期略有下滑并非资产差异，而是受合作金融机构偏好任期较短的影响。资产期限短，意味着信也科技的资产流动性高，可以随时根据市场调整。

2019年前三季度，信也科技的90天以上逾期率分别为3.8%、3.7%和3.7%。资产质量的稳定，反映了信也科技对能力圈的坚守，不追逐高增长、高利润的短期利益。

2.3信也科技用户群体向高质量转变

从今年以来，信也科技的获客成本略有增长，其中一个重要原因是，其用户群体正在向更高质量的用户群体转移。

在信也科技内部，对不同类型的借款人分为7个信用级别。其中，1级是最高质量、风险低，7是风险最高的级别，有较高的拖欠率。从过去数据来看，前三级用户的逾期率大约在5%以下，后四级的逾期率大约在5%-10%。

1）信用评级为魔镜评分，一级风险最低，七级风险最高。

2）2016年期间提供贷款的逾期率按适用年份中每笔贷款开始后第12个月底季度逾期率的量加权平均值计算。

3）2017年期间提供贷款的逾期率计算为适用年份每笔贷款开始后第12个月底季度逾期率的数量加权平均值。

4）表示截至2019年9月30日的2018年贷款逾期率。

5）表示截至2019年9月30日的19年上半年贷款逾期率。

一年半前，信也科技的用户主要集中在4、5、6级区间的用户。到目前，公司的用户结构被逐渐调整为2、3、4级。在过去一年间,信也科技的用户群在不断优化。

好处显而易见，更高质量用户带来逾期率下降和为下调利率留出空间。

在逾期率方面，在过去4个季度里，信也科技的M3+逾期率有明显下降。2018年第四季度，信也科技的M3+逾期率为4.2%，到今年第三季度，M3+逾期率下降到3.7%。

当这个群体在信也科技发生的信用行为和表现越来越好，他们通过该平台获得的额度也越来越高，借款利息下降，反过来使用平台的次数越多，增加了平台的粘性。

过去四个季度，信也科技的复贷率持续增长，分别为73.40%、75.30%、76.80%和79.40%。

长期来看，这个行业的利率终究会往下走。在所有金融科技公司中，有能力以更低利率服务用户的公司，将有很大的竞争优势。

三、未来增长逻辑清晰：从新兴消费金融市场崛起，到中小银行向零售化转型

3.1消费金融市场前景广阔，创新型公司还有很大的机会

从宏观统计来看，中国住户部门贷款余额保扩张，其中消费贷款增长尤其迅速。根据央行数据，2018年10月底金融机构短期消费贷款（贷款期限在一年以内）8.46万亿，相比年初增长25%，预计全年可实现30%左右的增速。

由于人口信用分布比例与经济发展状况关联度不大，可以认为中国各个信用人口占比与美国接近。按照中国国家统计局数据，目前18-60岁人口占比约为65%，即潜在信贷人口9亿人。

参照Experian数据，根据爱分析推算：国内最优、优质客群的人数合计大约在4亿，两者Vintage口径下信贷年化坏账率低于5%。其中，最优客群（Super-Prime）基本被银行覆盖。

此外，还有2亿的次优用户和1.6亿的次级用户，年化坏账率分别为5-12%何12-30%。值得一提的是，在不同产品形态和授信额度下，不同信用等级人群逾期率边界并不显著。

一直以来，国内银行向更广泛的客群覆盖难度大。第一，银行风控基于资产收入原则，难以识别非优质人群风险；第二，银行定价范围受限，如信用卡年化IRR不超过18.25%，难以有效覆盖次级人群的坏账水平。

尽管信用卡在用发卡量为6亿张，但仍未能有效覆盖优质客群。对于创业公司，优质客群（Prime）仍有机会，次优和次级客群空间更加宽广。

互金机构年化坏账率普遍在5-15%，面向次优及少量次级客群。早些年，大部分公司通过调整利率计算口径、拉长借款期限等方式将利率数字压在36%以下，以此去符合监管规定。

但次级人群坏账率实在太高，在监管整明确36%的利率红线后，互金机构只能服务其中少量还款表现好的客户，更多次级和深度次级客户回归民间借贷。

而真正服务优质客群的创新型公司少，除了微众银行（微粒贷）、蚂蚁小贷等超级巨头外，便只有乐信、拍拍贷等少数公司能在规模化后仍将年化坏账率压制在3%甚至更低的水平。

根据互金协会数据，截至2018年9月，协会100家会员平台累计服务借款人0.97亿人。

从2015年到2017年的消费金融爆发期，人民银行征信中心有贷款记录的自然人每年新覆盖近5,000万。以未来每年消费金融新覆盖4,000万人估算，3-4年内1.5亿潜在客群将被完全覆盖。

即使按每人每年1万消费额度计算，潜在的增量市场高达1.5万亿。