作为最可怕的金融图表之一，美国银行最近做的这张图表现在可能是人尽皆知了：该图表明，自金融危机以来，央行们不仅注入了创纪录的15.1万亿美元流动资金，而且就在全球经济声称有所好转的2017年这一年，他们就增加了创纪录的1.5万亿美元，或照美国银行的迈克尔·哈奈特所计算的，央行们注入的流动资金每年达3.1万亿美元。

图1: 央行们年初至今购买了1.5万亿美元的资产；纵向：资产负债表值注：包括了欧洲央行、美联储、日本央行、英国央行、瑞士央行的资产负债表内资产

哈奈特在六月晚些时候的一份相关评论中指出，“央行总体上还在印刷纸币：4月份购买入3500亿美元，5月份买入3000亿美元，6月份买入少于1000亿美元…尽管五大央行买入的数量慢慢少了，但都还没有售出。

凤凰iMarkets编译自ZeroHedge网站的一份分析认为，去年12月欧洲央行的资产买入量悄无声息地从800亿欧元缩水至600亿欧元（甚至欧洲央行行长德拉基还竭力否认这次收缩），并且预计将会再次宣称这是一次正常的削减。尽管欧洲央行的这一动作已经十分明显，但在央行们默默减少采购量的行为里，最明显的要数日本央行，其资产负债表里，最近几个月的月均采购量从80万亿日元大幅下滑至更低水平：

图注：日本央行购买国债的速度已经放缓；灰线：日本央行三个月的购买量（日元计）蓝线：3个月的平均购买量2015年1月－2016年9月的平均购买量达80.2万亿日元

事实上，可以肯定地说，对央行们注入流动性资金以及后来减少注入的讨论，已经成为了金融界最受热议的话题之一。例如，上周瑞士信贷的安德鲁-格斯韦在一份报告中写道：“正如下图所示，与去年同期相比，四大央行的资产负债表总体上将在2018年继续扩张，不过扩张的速度将会放缓。基于我们的经济学家对欧洲央行，美联储和日本央行买入国债情况的设想以及保持现行外汇利率不变的假设，我们估计，在2018年的第三季度，美联储资产负债表的收缩速度将会达到每个月400亿美元，而也是从那时起，美联储资产负债表的收缩速度将会开始超过欧洲央行和日本央行购买资产的速度。”

格斯韦说得更简单易懂点就是：“央行的资产负债表将会在2018年第三季度出现拐点。”

图注34:总体来说，央行资产负债表很可能将在2018年第三季度开始收缩；央行资产负债表的总体情况：红：美联储；蓝欧洲央行；绿日本央行；黄英国央行；

今天，在花旗集团的一份可比分析中，该银行的经济学家金•杰森也在关注着全球资产负债表，特别是关于它什么时候会停止扩张，以及一旦央行逆转方向，取出流动性资金，放任“资产负债表发生前所未有的变化”，那将会造成什么样的结果：“鉴于美联储收缩其资产负债表，而欧洲央行、日本央行和瑞典央行也降低自己的净资产购买量，我们预计发达经济体的净资产购买量将在未来的12-18个月里下降至零。“

2018年第三季度（或第四季度）将发生的情况以及全球互换流动性资金的走势才是问题所在。请记住，在2012年高盛就首先承认，影响资产价格的是央行资产的走势而不是股市。

为了提振交易者的信心，花旗曾经对几个“量化宽松速度放缓”事件进行了实证分析，并发现“资产市场的平衡性会很好地吸收这些变化，但在整个事件期间会出现很大的波动。”

尽管以前没有过“全球后量化宽松时期”的世界，但总体上出现过净资产购买量出现短暂放缓以及特定经济体的资产负债表收缩的情况。 我们能对银行资产负债表的扩张速度放缓以及后来的逆向收缩进行怎样的预期，也许可以从这些事件中获得一些启示。

为此，该报告研究参考了央行资产负债表削减以及净资产购买量减少的若干相关先例，其中包括全球央行净资产购买总量的减少（2009-2010年，2011年，2013年/ 14年和2016年中期以后）、2006年和2013 - 2014年英国央行和欧洲央行资产负债表的削减，英国央行（2010年，2012年）、美联储（2009年，2011年，2014年）的购买量削减事件、以及美联储的抵押贷款支持证券组合（2010-2011年）和欧洲央行的资产担保债券组合（2010-2011年度以及2012-2014年）的短暂放缓。 

仍然有证据表明，央行净资产购买行为的结束或逆转对金融市场的影响并无规律可循，而且我们也不能将资产市场的发展归因于央行的行为; 实际上，对大多数资产市场而言，在大多数情况下， 央行采购量的影响是很难追寻规律的，因为同一时期里的其他相关事件的进展可能对资产价格产生更为显著的影响。...其中影响最大的是：“自2008年以来，央行们的资产负债表没有出现过同时收缩的情况。

那么，正如瑞士信贷指出的以及花旗证实的那样，在大约12个月的时间内，央行资产负债表将出现整体收缩，而流动资金已经在快速地萎缩了。

图注：一些国家的央行净资产购买情况（单位：十亿美元）；欧洲日本英国美国瑞典

因此，唯一的问题是市场何时才会开始这场收缩。

花旗认为可能永远不会，但其他人不同意这一观点：美国银行的迈克尔·哈奈特认为，不是12-18个月，而是3-4个月：我们认为这不是股票的“大顶”。 贪婪比害怕更难被消灭。

不要以为，如果牛市从标普500指数的666值开始飙到纳斯达克指数的6666值，那这个股市的“大顶”就会很让人惊喜。2017年夏季=央行流动性资金交易的重大拐点，我们认为这可能会导致市场在秋天出现大跌。当峰值流动性资金达到峰值利润时，大顶可能会发生。

我们认为那会在秋天发生而不是夏天。市场最危险的时刻是当涨幅与企业利润的拐点相联系的三到四个月的时间内。市场现在每天都在创下新高，想撤出是很难了。如果你能轻易看清这一市场现状，那你就完全判断对了。如果你还能预测市场发生“2018年第三季度”变动的时间，那可能是时候开始躲避风险了。

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