中融基金首席宏观策略分析师寇文红博士近期认为，4月以来，收益率曲线的陡峭化更加明显，意味着市场悲观预期在修复，下一步则是风险偏好的提升。

寇文红博士指出，当投资者预期未来风险较大时，出于避险的需要，加配长债，导致国债收益率曲线平坦化，期限利差收窄。即平坦化的收益率曲线隐含着投资者对未来经济的悲观预期和避险情绪。而当投资者预期未来风险下降时，减配长债，导致国债收益率曲线陡峭化（牛陡），期限利差扩大。

2018年1月以来，国债收益率曲线整体上变得更加陡峭。（10y-1y）期限利差越来越大。从4月以来，收益率曲线的陡峭化更加明显，隐含着市场对经济的悲观预期在改善。

数据来源：wind 中融基金

上面这张图可以看出：

-2018年1月1日，期限利差22bp。主流机构对2018年经济预期乐观，期限利差迅速上升至48bp左右，3月7日升至56bp。

-3月初，投资者发现开工低于预期、需求疲软，对经济增速的预期下降，叠加贸易战前景不明，投资者开始做空工业品价格、周期股、做多债券，(10y-1y)期限利差迅速下降，4月8日降至42bp。

-4月17日央行降准、4月23日政治局会议，政策微调，市场都做正面解读，风险偏好提升（4月24日股市大涨）。利率曲线陡峭化、期限利差扩大，5月15日是75bp。

寇文红认为，目前面临的情况是，短期利率下降较快，长期利率走平或下降较慢，期限利差扩大。这隐含着短期流动性比较充裕，资金成本下降；同时市场对未来经济最悲观的时候已经过去。

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