8月宏观数据显示经济总体有所走弱，上半年表现相对较好的消费进入下半年后出现大幅下行，地产后周期对耐用品消费的负面效应开始体现。乘用车7月份销售同比下降5.3%，较上月下降7.6PCT。空调销量同比-2.6%，较上月大幅下降15.8PCT。7月发电量同比增长5.7%，增速较上月回落1PCT。地产调控依然持续高压态势，销售维持自然增长。7月商品房销售面积增速回升，单月增长9.9%，较上月提高5.4PCT；新开工面积有所加速，累计同比14.4%，较上月提高2.6PCT；地产投资增速也有小幅上升。进出口保持稳定，贸易顺差收窄。7月出口金额同比增长12%，但进口增速更高，同比增长27%，因此贸易顺差继续收窄。社会融资总额同比继续下降，但是下降的速度比上半年明显放缓。7月社会融资总额1.04万亿，比去年同期减少1400亿，其中收缩比较明显的依然是信托贷款和委托贷款，信贷比去年同期增加了3700亿，货币政策的调整在社融数据上有所反映。

宏观环境的变化给主动型股票投资带来了诸多挑战，挚盟资本史余森总结了一下未来A股市场可能出现一些新的特点，股票投资应该主动适应环境并调整投资策略。

1）估值中枢下行，行业龙头溢价：后工业化时代经济的潜在增速趋于下行，去杠杆防风险又是政策的主基调，因此增长和流动性两个维度决定了A股估值中枢将震荡下行。地产、家电、汽车等传统行业渗透率逐步达到高位之后，成长难以持续，估值将随行业增速下移。但是在增速下行的过程中，行业内的产能有望加速出清，行业的集中度得以提高，竞争中将会产生一批龙头企业，龙头企业可以通过提高市场份额和强化对上下游的议价能力，享受确定性的估值溢价。

2）供给增加，监管趋严，基本面研究愈加重要：A股的股票供给大幅增加，2016年至今两年半的时间上市公司增加了800家，目前上市公司总数超过了3500家，数量上已经与美国市场相当。监管层对概念炒作、股价操纵等行为加强监督，导致以往很多基于A股微观结构的交易模式逐渐失效。以往流行的炒小炒新炒差的市场越来越小，对于没有长期成长空间的小市值公司，流动性会越来越差，估值从溢价转向折价，因此对基本面的研究愈加重要。

3）外资持股比例提高，估值体系逐渐跟国际接轨：随着A股增加对外开放，外资持股的比例逐渐提高，目前外资、公募、保险的持仓市值几乎接近，估值体系将逐渐与国际接轨。整体的换手率将会降低，行业内有竞争优势的公司获得确定性的溢价。估值中不仅关注利润，还要关注现金流；盈利不仅要看短期的增长，还要看长期的持续性。

4）寻求成长型公司的难度加大，适当降低预期收益率，科技和消费是未来投资的大方向：城镇化后期依靠投资拉动的经济增长难以为继，传统行业的增速下行，投资需要适当降低预期收益率。科技进步是经济持续增长的源泉，成长型行业更容易在依靠科技进步的新兴领域中出现。此外，伴随社会财富不断增长，消费行业的持续性较强，所以估值上的确定性溢价较高，依然可以找到不少具备风险收益比的机会。

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